报告摘要
事件：2026年1月5日保险板块大涨逾6%，新华保险和中国太保创出历史新高。我们认为自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑。从估值修复到业绩兑现，我们重申板块投资价值，建议持续关注中国人寿，中国太保，中国平安，新华保险，中国财险等标的。
当前股价正在交易2026年“开门红”超预期，1Q26是全年价值和利润增速高点。2026年新年伊始，上市险企开门红实收数据普遍略好于预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势。我们预计1Q26上市险企平均新单增速为30%，其中银保和个险增速分别为50%和20%。一方面2025年个险开门红新单基数较低，另一方面头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手。同时，新业务价值率得益于EV经济假设口径停止调整，NBV利差走阔抵消了分红险占比提升的轻微负面影响（1Q25/1Q26销售的传统险和分红险新业务预定利率分别为2.5%/2.0%和2.0%/1.75%，在投资收益率维持4.0%假设下新单成本降低利差走阔，但该影响在2026年8月后逐步淡化）。长期来看，受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑。
关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义。当前市场对十年期国债到期收益率利率后期走势预期偏震荡，能否持续突破2.0%整数关口存在分歧。我们构建了10年期国债到期收益率与投资收益率假设差、信用利差和期限利差观察A股上市险企 P/EV平均估值的合理性。复盘来看，若长端利率突破2.0%整数关口，相当于此前 5.0%投资收益率假设对应约3.0%（与当前4.0%投资收益率假设同样对应200bps利差），P/EV估值有望逐步向1倍靠近。中泰固收团队认为，2026年10年国债区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏。长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升。同时，我们更建议投资者观察信用利差和期限利差能否维持改善。
重返1倍PEV修复途中，资产负债两端开花。2023年以来经过多轮内含价值（EV）经济假设更新，EV可信度在逐步回暖。我们预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长。采用 P/EV对寿险公司估值时，投资者对未来NBV增速的预期是决定估值高低的重要参考因素，明确ROEV回暖能够带动估值重回1倍上方。我们预计上市险企合计EV2025年至2027年平均增速为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%。
投资建议：买入有业绩支撑的顺周期保险股。2026年得益于新单和价值的顺势增长，叠加负债端持续压降综合负债成本的精细化管理手段，保险公司盈利α有望进一步改善，同时资产端（长端利率与股市）潜在向上催化给予明确β催化。
风险提示：长端利率下行，开门红增速持续较差等
来源：中泰证券，本文有删减
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